中國聯(lián)塑：塑料管道行業(yè)的領(lǐng)跑者
      聯(lián)塑集團由塑料管道、建材家居、環(huán)保以及渠道服務(wù)四大產(chǎn)業(yè)體系組成，其中塑料管道收入占比達到90%，是公司最核心的業(yè)務(wù)。公司塑料管道業(yè)務(wù)國內(nèi)市占率約19%，位居第一，遠超其他公司。銷售對象以基建、地產(chǎn)客戶為主，零售占比低。
      今年需求受益于基建投資力度加大、地產(chǎn)竣工回升以及舊改增量我們預(yù)計2020年塑料管道行業(yè)需求將受益于基建投資溫和復(fù)蘇、地產(chǎn)竣工回升、以及老舊小區(qū)水路管氣改造增量。雖然短期下游需求受疫情影響出現(xiàn)下滑，但我們判斷全年來自基建、地產(chǎn)和老舊小區(qū)改造帶動的塑料管道需求增速合計超過9.5%。
      成本受益于油價下行，毛利率有望提升
      原材料成本占塑料管道總成本的80%左右，原材料主要包括PVC、PE、PPR樹脂等，原油和煤炭價格走低有利于上游原材料成本下降，從歷史數(shù)據(jù)可得出，PVC/PE/PP樹脂價格下降時，相應(yīng)管道的毛利率提升。我們預(yù)計原材料成本的下降將有利于塑料管道行業(yè)的毛利率出現(xiàn)改善。
      憑借規(guī)模效應(yīng)、全國化布局以及渠道優(yōu)勢，市占率持續(xù)提升

      聯(lián)塑的核心競爭優(yōu)勢體現(xiàn)在：①規(guī)模效應(yīng)：在上游原材料采購以及向下游經(jīng)銷商價格傳導(dǎo)上更具優(yōu)勢，毛利率高于主營工程業(yè)務(wù)的可比公司；②全國化布局導(dǎo)致較低期間費用：塑料管道運輸半徑大約為500公里，公司在全國16個省份設(shè)有25個生產(chǎn)基地，期間費用率低于同業(yè)公司；③渠道優(yōu)勢：公司與前100大房地產(chǎn)中60%以上有合作關(guān)系，在全國具有2276個優(yōu)質(zhì)一級經(jīng)銷商。
       復(fù)盤一年漲2倍的牛股，核心上漲動力依舊存在
      低估值、業(yè)績高增長及提高分紅率是中國聯(lián)塑股價在2019年開啟牛市的核心因素。目前公司估值相對可比公司仍處在偏低水平，大規(guī)模資本開支結(jié)束后分紅率有望進一步提高，需求景氣疊加產(chǎn)能釋放，業(yè)績釋放和估值提升值得期待。
       首次覆蓋，給予“買入”評級，目標(biāo)價11.82港元
       我們預(yù)計公司2020/2021年營業(yè)總收入分別為288.8/320.2億元，同比增長9.6%/10.9%；歸母凈利潤分別為33.5/38億元，分別同比增長10.7%/13.4%。我們給予公司“買入”評級，目標(biāo)價為11.82港元，對應(yīng)2020/2021PE為10x/8.8x。